老牌投資控股公司國浩(53)在7月初宣布,獲馬來西亞大股東郭令燦家族再度提私有化,每股現金作價135元,惟與資產淨值仍有大幅折讓,但令人意外的是維權投資基金Elliott Management竟然意外地接納是次私有化,如果考慮國浩同時持有東亞銀行(23)股權,或可相信兩者對東亞已有共識,隨時有後續逼宮行動。

 

國浩私有化已非首次,2012年1月郭氏曾提出以每股88元進行私有化,當時被批評作價過低,後於2013年4月有條件地加價至每股100元,但私有化計劃最終仍是失敗。今次私有化計劃加價至135元,貌似相對慷慨,但根據公告,作價只較公布前收市價118 元溢價約 14.4%,也較2017年底未經審核綜合資產淨值約 200.63 港元折讓約 32.7%。

 

國浩2013年對上一次有條件的100元私有化作價,離當時的資產淨值折讓近四成,花旗其時估計仍較資產淨值160.63元折讓約莫38%,而今次2018年捲土重來的私有化出價價只較其時資產折讓價格減少幾個百分點而已,絕非慷慨,不過一向以要求管理層加價著名的美資激進投資者Elliott竟然贊同和接納今次私有化。

 

Elliott Management是全球最大和專注維權投資的大型基金,估計資產達340億美元,敢於長期抗爭和訴訟,其在過去數年在全球超過十多個地區向數十間企業發動維權行動,最知名一役是令阿根廷政府向其違約國債賠償獲利數以十億美元,他在港股市場的行動包括盈大(432)和永亨銀行私有化,近年則狙擊東亞銀行。

 

Elliott是在2013年私有化期間增持國浩股權,在5月以均價88.5元增持國浩至5.35%而曝光,明顯是希望再逼令郭令燦家族再提升有條件的100元作價,之後89.7元增持至8.58%,到當年10月以均價96.22元增持至9.01%,持股再無申報變動,以基金的往績和作風,今次竟然支持國浩大幅折讓的私有化計劃,並不尋常。

 

國浩今次私有化計劃除提供135元的現金方案外,大股東也提出每股現金103.88元,另加派在馬來西亞上市的豐隆金融股份作特別股息的方案,整體需要獲得七成半、即持有國浩25.17%的獨立股東支持,且不多於一成反對。而根據通告,


郭氏家族已接獲獨立承諾股東發出不可撤回承諾,相當於國浩已發行股本 9.72%。

 

Elliott支持國浩今次私有化方案在今次公告中寫得並不明顯,公告正文只單提到有「承諾股東」(Committed Shareholders),要在釋義部份才公布是「Elliott International, L.P.及The Liverpool Limited Partnership 」,而兩者均為Elliott Associates, L.P的附屬,即Elliott目前實際持股9.72%,已佔獨立股東股權38.6%,對私有化計劃影響最大。

 

故此,雖然今次國浩私有化出價或不算上佳,但由於具影響力的Elliott已作承諾,必影響其他機構投資者取態,而上次或不支持私有化的美資長期投資基金First Eagle Investment Management已在2015年被私募百仕通(Blackstone)所收購,2018年2月更略將持股降至6.98%,相信有退出套現的打算,故今次國浩私有化通過機會不低。

 

Elliott為何支持跟上次國浩私有化作價折讓相若的方案?Elliott現持國浩9.72%約莫3200萬股,一旦私有化成功套現只有43億元,然而,若有留意它和國浩現同為東亞銀行股東,在2017年8月更以均價32.569元增持東亞至8%,Elliott單是東亞持股現市值已近70億元,但只是第四大股東,國浩持有東亞股權幾乎為其兩倍,達14.15%。

郭令燦是資本市場老手,極有耐心,對國浩股東一向並不慷慨,Elliott持股為數不多,狙擊甜頭有限,反觀Elliott近年已為東亞銀行不時罵戰,批評管理層經營不善,頻頻興訟對簿公堂,曾在2016年發信要求東亞以市賬率兩倍即每股60元賣盤,一旦事成,Elliott持股便可值130億元,回報遠較持有國浩驚人。

 

國浩早在2009年已增持東亞至申報水平,且持續入市收集多年,被視為被動投資者,在公開場合只強調會視乎情況增減,但郭令燦家族深諳銀行經營之道,有大馬豐隆之外,曾在八十年代收購香港道亨銀行,並在2001年以三倍市賬率賣盤大賺。雖然Elliott之前被指可能和國浩合作,一直只聞樓梯響,今次兩者若然有共識,即可一舉超越東亞最大股東三井住友的19.01%持股,或重演新一輪逼宮戲。

 

閒話一句,作為東亞和大新等港銀的股東,筆者是樂見有主動型投資者鞭策管理層,東亞之後確有重組董事會名單且出售部份資產提升股東回報,然而自2017年再入稟法院後,Elliott已鮮有跟其他股東公開溝通,其設立的fairtradeforbea.com已停止更新。這方面筆者的godahsing.com是歡迎交流的,畢竟Elliott長期以來關注港銀價值,在以前永亨和目前東亞以外,大新系也是值得留意。

 

*作者為Godahsing股東倡議活動發起人,並持有東亞銀行和大新系財務權益。

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